Strategy está siguiendo con bitcoin «una receta para el desastre», dice analista
El modelo depende de que las acciones de Strategy (MSTR) sigan cotizando por encima del valor de sus bitcoin.
-
Strategy financia compras de BTC con acciones, deuda convertible y preferentes.
-
Si la prima en el precio de MSTR desaparece, podría enfrentar dilución o incluso venta de bitcoin.
Strategy, la empresa liderada por Michael Saylor y mayor tenedora corporativa de bitcoin (BTC) del mundo, enfrenta nuevas críticas por el modelo financiero que utiliza para seguir acumulando la moneda digital.
Ricardo Fernández, analista y gestor de fondos chileno, que se especializa en deuda corporativa de alto rendimiento, publicó un informe al respecto el pasado 15 de mayo de 2026.
Según explica Fernández, la estrategia de la compañía depende de una estructura circular basada en emisión constante de acciones comunes, deuda convertible y acciones preferentes para comprar más BTC.
“La esencia de la estrategia reside en comprar BTC con acciones de MSTR altamente sobrevaloradas”, opina. Según el especialista, ese mecanismo puede convertirse en “una receta para el desastre” si el mercado deja de valorar a Strategy con una prima elevada sobre su valor liquidativo.
Ese valor liquidativo, conocido en el mercado como mNAV, compara la capitalización bursátil de Strategy con el valor neto estimado de sus tenencias de BTC descontando deuda.
Actualmente, Strategy mantiene 843.738 bitcoin, valuados en unos 65.429 millones de dólares, según datos de la propia compañía. Su múltiplo mNAV se ubica cerca de 1,28, lo que implica que el mercado valora a MSTR aproximadamente un 30% por encima del valor neto estimado de sus reservas de BTC.
Según Fernández, esa prima es la pieza central del modelo. “El modelo de financiación de MSTR solo supera a BTC si las acciones cotizan con una prima considerable respecto a su valor liquidativo”, remarca.
Sin embargo, vale aclarar que en el pasado el mNAV ha caído por debajo de 1,00 y la compañía continuó comprando BTC, lo que mantiene abierto el debate sobre hasta qué punto el modelo puede sostenerse si esa prima sigue cayendo.
El siguiente gráfico muestra justamente esa relación. Allí se observa cómo el llamado “Bitcoin Yield” de Strategy (capacidad de aumentar el bitcoin por acción) depende directamente de cuánta prima mantenga MSTR sobre su mNAV. En el escenario donde la prima desaparece o se vuelve negativa, el rendimiento esperado comienza a deteriorarse rápidamente.
El peso creciente de la deuda y las preferentes
Fernández también advierte sobre el crecimiento de las obligaciones financieras de Strategy. Actualmente, la compañía mantiene más de 8.200 millones de dólares en deuda y alrededor de 13.500 millones de dólares en acciones preferentes emitidas. Estos instrumentos preferentes incluyen series como STRF, STRK, STRD y STRC.
